中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)消息：據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，從歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)值來(lái)看，2010年上半年P(guān)PI上升速度或?qū)⑤^快，經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱的可能。不過(guò)，政策調(diào)控的超預(yù)期將令經(jīng)濟(jì)熱度提前降溫，目前部分生產(chǎn)資料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回落。此外，對(duì)流動(dòng)性和基本面的擔(dān)憂以及美元的走強(qiáng)，也可能令國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)PPI的沖擊低于預(yù)期。
過(guò)熱“注定” 調(diào)控先行
作為衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的指數(shù)，PPI反映了上游工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速以及下游行業(yè)的成本變動(dòng)。可以說(shuō)，PPI走勢(shì)能夠在一定程度上反映經(jīng)濟(jì)是否“過(guò)熱”，從而能夠?yàn)樨泿耪叩姆较蜻x擇提供參考。
我們發(fā)現(xiàn)，如果兩個(gè)年份在各自的經(jīng)濟(jì)周期中所處位置大致相當(dāng)，那么其月度價(jià)格指數(shù)的新漲價(jià)因素則具有一定的相似性（如2002年和2009年）。由此，我們嘗試以上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的起始年——2003年的PPI月環(huán)比增速作為依據(jù)，來(lái)粗略估算2010年各月份的新漲價(jià)因素，進(jìn)而預(yù)測(cè)PPI的同比增速。
經(jīng)過(guò)計(jì)算，2003年12個(gè)月份的PPI新漲價(jià)因素分別為0．90％、2．01％、1．91％、1．50％、0．99％、0．69％、0．89％、1．09％、1．19％、1．50％、2．31％和2．92％。我們以此作為2010年的新漲價(jià)因素，并結(jié)合2010年的翹尾因素粗略預(yù)測(cè)2010年的PPI增速。結(jié)果顯示，PPI月同比增速呈前高后低走勢(shì)，翹尾因素和新漲價(jià)因素的疊加，將造成2－5月份的PPI迅速上升，增速或超過(guò)6％，顯示經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱可能。
不過(guò)與2003年相比，2010年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境都有較大不同，特別是在貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏上。2003年央行選擇在9月份上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，而在2010年，1月份即開(kāi)始調(diào)整信貸、貨幣和房地產(chǎn)政策，力度和速度均超出預(yù)期。在一系列宏觀政策調(diào)控下，貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，新開(kāi)工面積以及固定資產(chǎn)投資增速也呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲勢(shì)頭隨即得到遏制，鋼鐵、有色金屬等生產(chǎn)資料的價(jià)格近期大幅回落。
可見(jiàn)，盡管預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示2010年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能過(guò)熱，盡管2009年12月份超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令通脹預(yù)期高企，但是宏觀調(diào)控的先行，令“注定”的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱得到了提前降溫，通脹預(yù)期已有所緩和。
CRB沖擊會(huì)來(lái)嗎？
值得注意的是，作為國(guó)內(nèi)主要工業(yè)品的原材料，有色金屬、原油、煤炭等國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅上漲，會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI指數(shù)迅速走高，造成通脹上行。
我們選擇能有效反映大宗商品價(jià)格總體趨勢(shì)的CRB指數(shù)，來(lái)觀察其與PPI同比增速的影響。結(jié)果顯示，1956年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，CRB指數(shù)的變動(dòng)顯著先行于美國(guó)PPI同比增速，其作為通貨膨脹的指示器比PPI更加超前和敏感；而在2003年8月－2004年3月、2007年1月－2008年2月以及2009年3月－12月CRB指數(shù)快速攀升之后，我國(guó)PPI同比增速也出現(xiàn)了三次大幅上揚(yáng)。CRB對(duì)PPI的傳導(dǎo)和沖擊作用可見(jiàn)一斑，也成為影響2010年國(guó)內(nèi)通脹的關(guān)鍵因素。
不過(guò)，雖然2009年3月以來(lái)大宗商品價(jià)格大幅反彈，但是CRB指數(shù)與BDI指數(shù)出現(xiàn)明顯脫鉤，表明大宗商品價(jià)格投機(jī)嚴(yán)重。在這種情況下，隨著工業(yè)國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇以及貨幣政策逐漸收緊，過(guò)剩的流動(dòng)性將顯著下降，大宗商品價(jià)格偏離基本面的走勢(shì)可能不會(huì)長(zhǎng)久。
即便從基本面來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能也并不支撐商品價(jià)格大幅走高。盡管已進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)存”周期，美國(guó)仍然存在大量的閑置產(chǎn)能，制造業(yè)的產(chǎn)能利用率低于歷史均值十余個(gè)百分點(diǎn)?！把a(bǔ)庫(kù)存”尚不能迅速拉動(dòng)投資、徹底改善大宗商品需求，未來(lái)存貨重建周期結(jié)束所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就更需要警惕。
實(shí)際上，除了供需因素，CRB指數(shù)在很大程度上還受到美元走勢(shì)的影響。近期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美元持續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格紛紛下跌。與此同時(shí)，美元升值可能對(duì)我國(guó)的出口造成負(fù)面影響，這也在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)的通脹壓力。
總體來(lái)看，“去流動(dòng)性”的打壓、歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的不確定性以及美元走勢(shì)的波動(dòng)，令大宗商品價(jià)格難以出現(xiàn)明顯的啟動(dòng)契機(jī)，2010年CRB指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)PPI的沖擊力可能弱于預(yù)期。（注：CRB是由美國(guó)商品調(diào)查局依據(jù)世界市場(chǎng)上22種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)。）
（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 編輯：歐葉）
